19.02.2011
Договор управляющего хедж-фонда с инвестором: защита от вывода средств Lock-Up, Gate и Side Pocket
Как нам известно, инвестиционные стратегии хедж-фондов в основном сосредоточены на ликвидных финансовых активах, которые могут быть легко оценены на основе зафиксированных рыночных цен. Так как для получения денежных средств большинство из этих активов может быть оценено и продано за достаточно короткий период времени, хедж-фонды позволяют инвесторам вносить или выводить средства из фонда равномерно, а управляющие в этом случае получают вознаграждение от прибыли, рассчитанное от ежеквартальной переоценки рыночной стоимости фонда. Однако, для обеспечения сроков выплат по активам и обязательствам по каждой инвестиционной стратегии, большинство хедж-фондов используют инструменты защиты от вывода средств в определенные периоды времени. Для этого они используют такие положения в договорах с инвесторами как «Запрет выхода» (Lock-Up) и «Выход» (Gate), которые не могут себе позволить регулируемые государством фонды. И, хотя официально только треть хедж-фондов подтверждает использование таких инструментов, свыше 75% инвесторов утверждают, что подобные условия есть в договорах (по данным исследования Greenwich Associates за 2010 год).
Положение «Запрет выхода» (Lock-Up) использует треть хедж-фондов для защиты средств на начальном этапе инвестирования (от 1 до 2 лет). В этот период инвестор не имеет право забирать средства из хедж-фонда. Как правило, запрет выхода в определенный период времени является частью выбранной инвестиционной стратегии. Иногда, для некоторых инвесторов продолжительность запрета может быть изменена и это прописывается в специальном дополнительном соглашении. Однако это может стать причиной проблем, т.к. различные условия положения «Запрет выхода» могут получить инвесторы, входящие в фонд в одно и то же время. И, как следствие, «особые условия» могут распространиться и на другие соглашения с этими инвесторами.
Положение «Выход» (Gate) также используют около трети хедж-фондов.Оно вступает в силу после завершения периода действия положения «Запрет выхода» и ограничивает размер средств, которые инвестор может забирать в периоды ежеквартальных или полугодовых погашений. Обычно «Выход» измеряется в процентах от капитала хедж-фонда, который может быть выплачен в запланированные периоды погашения. Наиболее распространены условия выхода в размере от 10% до 20%. Положение «Выход» позволяет хедж-фонду увеличивать использование неликвидных активов не опасаясь кризиса ликвидности. Кроме этого, положение служит дополнительной защитой для тех инвесторов, кто не забирает средства фонда, т.к. при значительном выводе средств хедж-фонду придется продавать часть своих активов по ценам значительно ниже рыночных. А это грозит вероятным снижением прибыли для оставшихся инвесторов. Например, из-за плохих результатов и опасений относительно финансового кризиса, многие инвесторы пытались выводить средства из хедж-фондов в 2008-2009 г.г. В итоге они были сильно разочарованы и даже пытались судиться с хедж-фондами из-за условий «Выхода».
Почти половина хедж-фондов используют специальный счет «Запасной карман» (Side Pocket) для размещения неликвидных и мало ликвидных активов. Как только актив выбран для перевода в «Запасной карман», новые инвесторы уже не могут претендовать на прибыль от него. Когда действующие инвесторы выводят средства из хедж-фонда, они продолжают оставаться инвесторами «Запасного кармана» ровно до тех пор, пока эти активы не будут реализованы или не статут ликвидными (например, после IPO). Вознаграждение за управление «Запасным карманом» вычисляется по стоимости входящих в него активов, а не по рыночной стоимости всех активов фонда. Только после реализации активов «Запасного кармана» управляющий получает вознаграждение от прибыли, рассчитанное от стоимости продажи. Как правило, не существуют жестких сроков реализации активов «Запасного кармана». Хотя иногда инвесторы обвиняют хедж-фонды в том, что избегая падения прибыльности фонда, управляющие переносят в «Запасной карман» и те проблемные активы, которые должны были быть проданы в течение года. Инвесторов беспокоит неожиданное появление неликвидных активов из «Запасного кармана» и перспективы дальнейших потерь в том случае, если стоимость этих активов продолжает падать.
Управляющие хедж-фондами иногда используют еще более «жесткие» условия для ограничения вывода средств из фонда. Например, «заморозку» всех выплат, но такое происходит только в самых крайних случаях.
