Миф №1. Деятельность хедж-фондов несёт спекулятивный и, следовательно, рискованный характер

Миф №1. Деятельность хедж-фондов несёт спекулятивный и, следовательно, рискованный характер

Управляющие хедж-фондами, стремящиеся любыми способами получить сверхприбыль, используют спекулятивные инструменты инвестирования, подвергая своих инвесторов непозволительно высокому уровню риска.

Опровержение

Большая часть стратегий хедж-фондов, действительно, широко применяет разнообразные спекулятивные инструменты, однако из этого абсолютно не следует заключение о безответственности управляющих, стремящихся «урвать» сумасшедшую прибыль, невзирая на неадекватные риски.

Возникновение данного мифа происходит, скорее всего, из-за неправильного понимания термина «спекуляция», которое вызвано его двоякой трактовкой. С одной стороны, спекуляция – это получение дохода за счёт разницы между ценами покупки и продажи, что характеризует большинство используемых хедж-фондами стратегий. С другой стороны, под спекуляцией понимают получение сверхвысокого дохода с большим уровнем риска. Из-за более высокого уровня доходности, который характерен для многих хедж-фондов, возникает ложное заключение о крайне спекулятивном и крайне рискованном характере бизнеса.

Деятельность хедж-фондов, в отличие от других видов инвестиционных фондов, ориентирована не только на увеличение чистой стоимости активов, но и на поддержание сохранности инвестированных средств. Эффективная защита от рыночных и других рисков обеспечивается, в т.ч. и с помощью «спекулятивных» инструментов хеджирования (например, деривативов). Безусловно, существуют хедж-фонды, вовлечённые в чисто спекулятивное инвестирование, однако большинство хедж-фондов придерживаются умеренной политики получения доходов. Многие хедж-фонды в своей деятельности предпочитают сохранить инвестированные средства, просто обеспечив им защиту от инфляции. Таким образом, в зависимости от используемых стратегий, хедж-фонды могут быть более или менее агрессивны, или даже крайне консервативны. Для управляющего хедж-фондом не составляет труда составить портфель с низким уровнем риска. Более того, некоторые взаимные фонды намного более рискованные, хотя и отвечают строгим правилам регуляторов, таких как SEC. Поэтому нельзя утверждать, что хедж-фонды всегда несут более высокий уровень риска, чем, например, взаимные фонды. Это подтверждает исследование KPMG, опубликованное в 2012 году.

Так, средняя доходность индустрии хедж-фондов за последние 18 лет составила 9,07%, тогда как три основные группы активов (акции, облигации и сырьевые товары) показали меньшую доходность (см. Таблица 1 и График 1). Показатели волатильности и Value-at-Risk хедж-фондов оказались значительно ниже показателей рынков акций и сырьевых активов и близкими к показателям облигаций. Что касается непосредственно Value-at-Risk, то с 95% вероятностью потери хедж-фондов не превысят 2,69% портфеля. На акциях и сырьевых активах с той же вероятностью можно потерять в 4 и 3 раза больше соответственно. Так, стандартное отклонение хедж-фондов составило 7,20%, а акций и сырьевых активов , соответственно, в 2 и 3 раза больше. Это доказывает, что более высокий уровень доходности хедж-фондов происходит не из повышения рискованности инвестиций.

Безусловно, дополнительный доход, получаемый индустрией хедж-фондов, частично зависит от возможностей использования более рисковых инструментов. Но, во-первых, управляющие хедж-фондами если и берут на себя риск, то только в случае, если рынок готов предложить достойную компенсацию. А, во-вторых, более важным катализатором повышения доходности хедж-фондов являются управляющие, которые способны успешно разрабатывать и реализовывать эффективные стратегии. В период с 1994 по 2011 год, благодаря работе управляющих, хедж-фонды дополнительно генерировали в среднем 4.19% в год (см. Таблица 2).

Ещё одним доказательством отсутствия высокой рискованности индустрии хедж-фондов является рост интереса к хедж-фондам со стороны институциональных инвесторов. Традиционно, частные инвесторы («хайнеты») используют вложения в хедж-фонды в качестве рискового дополнения к своему инвестиционному портфелю. Институциональные инвесторы видят преимущества хедж-фондов в возможностях обеспечения сохранности средств, получения постоянного уровня дохода с минимальным риском и снижении волатильности всего портфеля. Чем больше хедж-фондов использовало менее рисковые стратегии, тем значительнее изменялась структура двух основных групп источников инвестиций. До начала 2000-ых основными инвесторам хедж-фондов являлись инвесторы-«хайнеты» и семейные офисы. В 2002 году их доля среди инвесторов составляла 75% от общих активов индустрии хедж-фондов. Несмотря на то, что данная группа инвесторов обеспечивала постоянный рост притока средств в индустрию хедж-фондов в течение последующих пяти лет, к 2007 году доля «хайнетов» снизилась более чем на 20%. С этого момента начался процесс «институционализации» индустрии, что свидетельствует о возрастающих преимуществах хедж-фондов в качестве безопасных вложений. 

Если в 2003 году лишь 211 млрд. долларов общих активов индустрии были обеспечены институциональными инвесторами, то за последующие три года данный показатель вырос до 917 млрд., то есть до 43% индустрии (См. График 2). Тогда как многие частные инвесторы и семейные офисы, пытаясь получить более высокую доходность, ринулись вкладывать в искусство или недвижимость, институциональные инвесторы всё больше доверяли средства именно хедж-фондам. Таким образом, с 2003 по 2011 год доля хедж-фондов в портфеле институциональных инвесторов выросла с 2.4% до 10.5% (См. График 3). Более того, согласно проведённым Citi Prime Finance исследованиям к 2016 году «институционалами» будет дополнительно вложено 1 трлн. долларов. Успешное привлечение инвестиций со стороны пенсионных фондов, эндаументов, благотворительных организаций, то есть социально значимых инвесторов, как ничто иное доказывает способность хедж-фондов обеспечивать лучшее соотношение «риск/доходность», так и лучшую сохранность инвестированных средств.

На рынке хедж-фондов, как и на любом другом рынке, можно встретить очень разных игроков. Безусловно, существуют хедж-фонды не только применяющие агрессивные стратегии инвестирования и использующие финансовые инструменты в спекулятивных целях, но и полностью исключающие из своей деятельности использование методов хеджирования. И на рынке, при этом, достаточно инвесторов, которые осознанно инвестируют в такие фонды. Однако приведённые выше доводы доказывают, что в целом действия хедж-фондов не носят спекулятивный характер. Получение дополнительного дохода обусловлено умением разрабатывать и применять эффективные стратегии, а не совершением рисковых операций.

Источники

• “The valuation of the hedge fund industry to investors, markets and the broader economy” by KPMG and AIMA, 2012
• “Institutional Investment in Hedge Funds” Citi Prime Finance
• AIMA’s roadmap to hedge funds, November 2008
• “Hedge Funds: Myths and Facts” by Ed Easterling