07.09.2012
Миф №3. Хедж-фонды обеспечивают недостаточно высокий уровень доходности
Хедж-фонды, хоть и славятся заоблачными доходами, в действительности не способны обеспечить инвесторов стабильным и высоким уровнем доходности, поскольку как при спаде, так и при росте рынка их показатели ниже ожидаемых.
Опровержение
Первая поправка, которую необходимо сделать для разоблачения данного мифа, касается выбора бенчмарка: показатель доходности каких активов должен использоваться для корректного сравнительного анализа доходов хедж-фондов? В большинстве случае используется уровень доходности мирового фондового рынка, например индекс MSCI World, который демонстрирует состояние глобального рынка акций. Однако данный выбор отвечает скорее многолетней традиции нежле разумному смыслу. Более 50 лет назад, когда индустрия хедж-фондов только зарождалась, а инвесторы воспринимали хедж-фонды в качестве рискового актива, выгодно дополняющего традиционный портфель, инвестиции в хедж-фонды по доходности и рискованности сравнивали с акциями. В связи с чем сложилась традиция оценивать эти два вида актива в противовес друг другу. Со временем инвестиции в хедж-фонды стали постепенно вытеснять вложения не только в акции, но и облигации, частично замещая их в портфелях инвесторов. Принимая решение о выборе между вкладом в хедж-фонды и, соответственно, в комбинированный из акций и облигаций портфель, инвесторы руководствовались сравнением доходности и рискованности этих групп активов. В результате стало очевидным, что более корректно сравнивать доходность хедж-фондов не с глобальными индексами фондовых рынков, а с доходностью глобальных акций и облигаций, а также с сырьевыми товарами. При росте рынка хедж-фонды редко получают возможность превзойти другие группы активов по показателю доходности, а в условиях спада гарантировать доход выше установленного минимума. Однако, средняя доходность хедж-фондов за относительно длинный период не только имеет самый высокий показатель по сравнению с другими группами традиционных активов, но и обладает значительным более низким уровнем риска (Таблица 1, График 1).
График 1. Доходность хедж-фондов и основных групп активов (акции, облигации, сырьевые товары)
Таблица 1. Показатели рискованности хедж-фондов и основных групп активов
Результаты последних исследований 2007 и 2010 годов, представленные в работах Robert Kosowaki, Narayan Y. Naik и Melvyn Teo “Is Stellar Hedge Fund Performance For Real?” (2007) и Ravi Jagannathan, Alexey Malakhov и Dmitry Novikov “Do Hot Hands Exist Among Hedge Fund Managers? An Empirical Evaluation“ (2010), наглядно демонстрируют, что несмотря на наличие более или менее доходных периодов в работе хедж-фондов, они обеспечивают самый высокий уровень средней доходности по сравнению с основными группами активов. Более того, используя сложные эконометрические методы они доказали, что с точки зрения временных отрезков длинной не менее одного года хедж-фонды генерируют постоянное увеличение стоимости активов, что опровергает любые сомнения в их доходности.
Источники
- AIMA’s roadmap to hedge funds – november 2008
- “The valuation of the hedge fund industry to investors, markets and the broader economy” by KPMG and AIMA
- “Hedge Funds: Myths and Facts” by Ed Easterling
