Миф №6. Главный урок провала LTCM – не стоит инвестировать в хедж-фонды

Миф №6. Главный урок провала LTCM – не стоит инвестировать в хедж-фонды

Скандальное закрытие крупнейшего хедж-фонда Long-Term Capital Management свидетельствует о неэффективности деятельности структур хедж-фондов и доказывает их небезопасность как объекта для инвестиций.

Крупнейший в истории хедж-фондов провал LTCM заставил многих задуматься о разумности вложений средств в хедж-фонды, однако не стоит торопиться с выводами.

Хедж-фонд – это одна из форм предпринимательской деятельности, которая, как и любой другой бизнес, может провалиться по самым различным причинам. Просто крах одних сопровождает бурная пресса, а о других никто и не слышал. LTCM был не первым хедж-фондом, которому пришлось уйти с рынка с таким шумом, но и не единственным, кто не выдержал: ежегодно около 5% всех хедж-фондов закрывается. Однако, согласно статистике, потери инвесторов даже крупнейших хедж-фондов, таких как LTCM или Amaranth, не сопоставимы с убытками, которые понесли инвесторы таких компаний, как Worldcom или Enron, из-за падения стоимости их акций. При этом вряд ли какой-либо традиционный фонд способен похвастаться уровнем доходности 18%, которым LTCM обеспечивал своих инвесторов на протяжении многих лет.

Многочисленные исследования доказывают, что включение хедж-фондов в традиционный портфель инвесторов улучшает как его доходность, так и уменьшает волатильность. Так, в результате сравнительного анализа двух портфелей – одного, состоящего из акций и облигаций в соотношении 60/40, и другого, с равными долями вложений в акции, облигации и хедж-фонды, в течении периода времени с 1994 по 2011 год было обнаружено, что, благодаря диверсификации традиционного портфеля за счёт инвестиций в хедж-фонды, уровень доходности вырос на 9%, а уровень максимальной просадки снизился на 30%. Отказываться от получения подобных преимуществ не имеет смысла, так же как и не стоит ослепляться успехом одного единственного хедж-фонда. Большинство инвесторов LTCM совершили непростительную ошибку – они доверили слишком много средств одному хедж-фонду. В связи с этим главным уроком из провала знаменитого хедж-фонда должно стать повторение золотого правила любого инвестора - диверсификация и ещё раз диверсификация. Выступая в качестве объекта для инвестиций, то есть актива, хедж-фонды представляют собой определённый уровень риска, минимизация которого возможна благодаря распределению средств между несколькими фондами с разными стратегиями. Это также может быть фонд хедж-фондов, заключающий в себе хорошо продуманную специалистами подборку лучше всего сочетающихся между собой хедж-фондов.

Провал LTCM стал серьёзным уроком не только для инвесторов, но и для управляющих хедж-фондов, которые были также вынуждены пересмотреть своё отношение к риску. С тех пор была значительно улучшена операционная инфраструктура большинства хедж-фондов, особенно благодаря разработке инновационных моделей точного и корректного анализа портфельных рисков. Несмотря на возросшие издержки, которые несут хедж-фонды в связи с улучшением методов управления рисками, подобные меры крайне необходимы, поскольку именно они обеспечивают стабильный положительный доход, особенно в кризисное время. Исследования, представленные в работе Gavin Cassar и Joseph Gerakos «How do hedge funds manage portfolio risk?” (2011), это подтверждают ­– хедж-фонды, использующие строгие модели для оценки рискованности, в самые неблагоприятные периоды кризиса 2008 года показывали в среднем более низкий уровень подверженности рыночному риску. Таким образом, история провала LTCM, которая продемонстрировала безответственное отношению к риску всех экономических агентов – начиная от инвесторов и менеджеров и заканчивая банками - оказала благотворное влияние на развитие методов анализа и прогнозирования рисков, которые теперь активно используются для защиты инвесторов от потерь.

Хедж-фонд, безусловно, как и любой другой бизнес, может провалиться. Но, во-первых, даже при столь неудачном раскладе убытки инвесторов, кроме того что более чем компенсируются многолетним высокими доходами, старательно ограничиваются. Более того многие менеджеры хедж-фондов вкладывают и свои деньги, что положительно влияет не только на увеличение капитала, но и на его сохранность. Во-вторых, инвестирование в хедж-фонды позволяет эффективным образом диверсифицировать портфель и снизить тем самым возможности потерь. И, в-третьих, инвесторам никогда не стоит гнаться за слишком высокими доходами, которые обычно сопровождаются и достаточно высоким уровнем риска. Вкладывать значительные средства в актив с ежегодной доходностью в 30%, как было в случае с LTCM, слишком рискованно и, в конце концов, может привести к очень плачевным последствиям. Включение таких активов в свои портфели не опасно, а даже благоприятно только в случае соблюдения умеренности. Однако это, как и многие другие правила, среди которых также ограничение торговля на нелеквидных вторичных рынках в плохих рыночных условиях, касается не только инвестиций в хедж-фонды, но и в любые другие объекты.

Источники

• AIMA’s roadmap to hedge funds – november 2008
• “The valuation of the hedge fund industry to investors, markets and the broader economy” by KPMG and AIMA
• “The myth of Hedge funds” by Alexander M. Ineichen
• «How do hedge funds manage portfolio risk?” (2011) Gavin Cassar and Joseph Gerakos