16.07.2013
Рынок свопов: клиринг и Закон Додда-Франка
Новые законодательные инициативы на внебиржевом рынке деривативов, которые уже реализованы в США и неизбежно будут реализованы в ЕС, серьезно повлияют на процессы проведения сделок со свопами и составления отчетности для хедж-фондов, управляющих компаний и региональных банков.
В частности, 10 июня 2013-го года начинается второй (клиринговый) этап, определенный Законом Додда-Франка. Это значит, что те торгующие со свопами компании, которые попадают в Категорию 2 (хедж-фонды, управляющие компании, региональные банки), должны максимально быстро внедрить централизованный клиринг.
Если до 10-го июня все юридические соглашения и операционные процедуры не будет утверждены с клиринговыми организациями и платформами, рынок свопов для компаний будет закрыт.
Что особенного в дедлайне 10-го июня и повлияет ли он на всех ваших клиентов из США и Европы?
В США действует закон Додда-Франка, который регулирует сделки с процентными и кредитными дефолтными свопами. Для некоторых участников рынка клиринговое положение вступило в силу еще в марте 2013-го года: следующие стадии, включающие в себя остальные категории, стартуют в июне и сентябре. Со стороны ЕС эту инициативу дополняют законы EMIR, принятые в январе: это значит, что, так или иначе, большая часть всех внебиржевых сделок с процентными свопами должна пройти централизованный клиринг.
Таким образом, ключевая дата, на которую здесь надо обратить внимание – 10 июня, когда компании должны завершить настройки своих торговых счетов, а также предоставить доступ к отчетности и инструментам анализа размера маржинального обеспечения.
Почему европейские компании должны действовать уже сейчас?
Несмотря на то, что точная дата вступления в силу европейского клирингового положения еще не была оглашена, ожидается, что это произойдет примерно в середине 2014-го года. Но расслабляться не стоит: компаниям, вынужденным пройти на централизованный клиринг в Европе, предстоят длительные юридические и адаптационные процедуры, которые могут занять несколько месяцев. Многие компании, в свою очередь, переходят к централизованному клирингу, чтобы сократить издержки.
Здесь возникает еще одна проблема: по примерным оценкам, существует около 4 тыс. компаний, которые должны будут составить клиринговую отчетность в соответствии либо с европейским, либо с американским законодательством, и около двадцати расчетных фирм, операционной мощности которых может не хватить на обслуживание резко возросшего количества клиентов, желающих осуществить клиринг.
Как это повлияет на хедж-фонды и управляющие компании?
Многие инвестиционные управляющие не включают исходную маржу в двухсторонние расчеты, поэтому теперь им придется переформировать свою структуру под новые требования и рассчитывать как маржу, так и сумму залога ценных бумаг, необходимую для удовлетворения обязательств по кредиту.
Другая проблема, как для инвестиционных управляющих, так и для хедж-фондов, заключается в том, что клиринг может быть осуществлен далеко не по всем позициям их портфелей. В соответствии с новыми требованиями, им придется заключать больше двухсторонних сделок. Подобная структура удвоит риски и, следовательно, вынудит «раздваивать» портфель и удваивать необходимую маржу.
Многие из крупнейших игроков на рынке свопов также активно торгуют процентными фьючерсами. Портфельное маржирование процентных свопов и фьючерсов поможет облегчить нагрузку на капитал.
С мая 2012-го года этим способом могли пользоваться участники клиринговых палат, а с ноября 2013-го он станет доступен и для клиентских счетов. Большая часть участников рынка планирует осуществить портфельное маржирование в середине-конце июня: сначала они хотят завершить все необходимые клиринговые процедуры.
Каковы основные преимущества нового положения?
Наши клиенты остались довольны снижением рисков контрагента и расширением возможностей по управлению рисками на рынке процентных свопов. Выравнивание ситуации на рынке служит преимуществом потому, что делает процесс переоценки и маржирования портфеля более прозрачным.
Супурна ВедБрат (Supurna VedBrat), глава департамента электронной торговли и рыночных структур в компании BlackRock, говорит: «Приоритетная задача для нас – обеспечение безопасности наших клиентов, ликвидности и эффективного маржирования портфелей».
Другие преимущества лежат в области экономии от масштаба и ликвидности: Мэтт Скотт, вице-президент департамента внебиржевой торговли деривативами в Alliance Bernstein, отмечает, что новое положение о клиринге значительно сбалансировало рынок процентных свопов за последние шесть-девять месяцев.
Как компании готовятся к осуществлению клиринга?
Кроме регулярно приобретаемых услуг типа заключения договоров с расчетными фирмами и подключение к платформе подтверждения сделок многие наши клиенты запрашивают прямой доступ к отчетности и дополнительным услугам по сверке маржи, которые позволят включить инструменты анализа расчетов в собственные структуры и постоянно информировать трейдеров, управляющих портфелями и риск-менеджеров о степени влияния новых сделок на состояние портфеля. Это помогает определить, какие трейдинговые стратегии наиболее эффективны.
Как изменения в законодательстве повлияют на состояние рынка в целом?
Судя по откликам наших клиентов, ситуация складывается в целом обнадеживающая: сокращение рисков и рост количества участников позволяет предположить, что рынок будет расширяться. Вырастет запрос на залоговое обеспечение для включения в клиринговые регистры, и клиенты сосредоточатся на централизации управления активами, чтобы обеспечить более эффективное управление обеспечением. Участникам рынка стоит задуматься об автоматизации бэк-офиса: от процедур оценки, учета и управления обеспечением до управления рисками. Возможно, компании будут больше пользоваться фьючерсами, так как новые правила повысят эффективность операционного управления и управления залоговым обеспечением стандартизированных продуктов.
Джек Каллахан – исполнительный директор департамента внебиржевых продуктов в CME Group. Каллахан отвечает за клиринг клиентских сделок с процентными и кредитными дефолтными свопами. До присоединения к CME Group в 2009-ом году Каллахан работал в Банке Америки, где занимался разработкой маркетинговых продуктов для работы с производными финансовыми инструментами. Он получил степень бакалавра экономики в Техасском университете и степень МВА в Гарвардской бизнес-школе.
Источник: Swaps Clearing for Dodd-Frank
