20.08.2013
Кредитные инструменты: как обезопасить свои инвестиции во время "японизации" Европы
Когда Дженнарио Пуччи, главный инвестиционный директор кредитного хедж-фонда PVE Capital, смотрит на Европу, он видит Японию.
«То, что мы видим сейчас в Европе, по сути, японизация европейской экономики», объясняет Пуччи порталу FINalternatives. «Почти половина стран Европы сейчас переживают дефляцию».
По мнению Пуччи, «японский вариант» – затяжной период стагнации экономики – лучшее, на что сейчас приходится рассчитывать Европе. В какой-то момент акции станут «очень опасными. Мы думаем, что инструменты фиксированной доходности и кредитные инструменты – лучшая стратегия для этого рынка».
Пуччи на европейском кредитном рынке с середины 90-х: тогда он работал трейдером по структурированным кредитным продуктам в Commerzbank в Лондоне, потом – главой отдела структурированных кредитных продуктов в MPS Finance. С 2005-го по 2009-ый год он был руководителем отдела трейдинга в Credaris, лондонской компании с более чем 1,3 млрд. долларов под управлением (размещенных в том числе в Credaris Credit Fund, который продолжал показывать высокие уровни доходности во время кризиса – 59% в 2007-ом, 56% в 2008-ом году). Этот успешный опыт – источник глубоких познаний Пуччи о кредитном рынке.
«У меня специфическая точка зрения на кредитные инструменты и кризис обеспеченных долговых обязательств», говорит он. «Я сыграл на том, что происходило в 2007-ом и 2008-ом годах – в период кризиса я получал по 50% в год, вставая в короткие позиции по CDO».
В 2009-ом году он ушел из Credaris, основав PVE, куда в 2010-ом году на должность портфельного менеджера пришла Лорен Реметта, бывший трейдер кредитных отделов UBS и Bank of America, а в 2012-м – Деррик Херндон, бывший руководитель европейского отдела кредитного трейдинга UBS. В компании Пуччи сейчас работает 10 человек. Имея на момент запуска 50 млн. евро (около 70 млн. долларов), сейчас компания управляет уже 300 млн. долларов активов. Несмотря на то, что в 2011-ом году на своей стратегии они потеряли 24.92%, в среднем все счета под управлением PVE выросли на 19.83% в 2009-ом году, на 21.79% в 2010-ом и 20.62% в 2012-ом.
Подход
PVE управляет Special Situation Credit Account – брокерским счетом с портфелем специализированных кредитных инструментов (например, деривативных продуктов, обеспеченных корпоративными займами), и PVE Credit Value Fund – фондом, использующим стратегии Long/Short на кредитном рынке и концентрирующем свою деятельность на Европе, а также его вариацией, структурированной по всем стандартам UCITS.
Активы Special Situation Credit Accounts выросли на 67.7% в 2012-ом году и на 14% - в этом, в то время как показатели PVE Credit Value Fund в прошлом году увеличились на 9,69%, а в этом опустились на 4.88%. Инвестиционный процесс, объясняет Пуччи, начинается с тщательной оценки рынков. Они фундаментально-ориентированы, поэтому важно не отвлекаться на «сиюминутные» технические моменты. «Мы оцениваем рынок каждый квартал, чтобы понять, как правильно позиционировать и свой фонд, и свою компанию. Например, мы не всегда действовали на периферийных европейских рынках. В прошлом году мы сосредотачивались на основных странах, а потом, как любой другой фонд, попытались применить наше понимание вещей к разным секторам, исследуя все позиции от начала и до конца, стараясь выбирать те, которые лучше всего бы отражали инвестиционную концепцию нашей компании».
Сейчас, говорит Пуччи, Европа «всё еще очень осторожна: взгляд в будущее более пессимистичный», чем в США. Но PVE чувствует себя «вполне комфортно», инвестируя в регион и любимые инструменты – корпоративные CDO (денежные и синтетические) и британскую недвижимость.
Корпоративные бумаги, по мнению Пуччи, «очень необычные. Можно получить 5 или 6% на первом кредитном транше по корпоративным CDO. Нам это нравится потому, что количество дефолтов очень небольшое, а покупателей на рынке немного. Банки продают, страховые компании продают, а ведь это очень высококачественные бумаги, давление там исключительно технического свойства. Этот вид активов очень нам нравится».
Что касается рынка недвижимости Великобритании, Пуччи объясняет: «Цены на коммерческую недвижимость падали восемь кварталов, и теперь нам кажется, что мы видим приближение переломного момента. Все напряженно ждут начала восстановления, поэтому мы имеем именно такой уровень цен. Если изменить ожидания относительно показателей восстановления, цикл перейдет в фазу роста».
Больше всего PVE в европейских рынках беспокоит дающая сбои банковская система и обвал кредитно-финансовой системы в Испании и Италии. «Проблема в резком росте проблемных кредитов на балансах. В октябре прошлого года их было 7,8%, и всего за несколько месяцев количество увеличилось почти вдвое – до примерно 13%. Если так будет продолжаться, к концу лета мы можем увидеть в Италии повторение прошлогодней испанской ситуации с FROB», говорит Пуччи, имея ввиду Фонд Плановой Реструктуризации Банков (Fund for Orderly Bank Restructuring). «Италия должна обратиться за помощью Европейского стабилизационного механизма и проверить готовность Европы справляться с кризисами».
Инфраструктура
С самого запуска, когда под управлением PVE находилось 50 млн. евро, они уже могли похвастаться организационной структурой гораздо более крупной компании. «Мы потратили большую часть своего стартового капитала и вознаграждений за первые годы работы на формирование налоговой структуры, риск-менеджмента и систем отчетности, которые обычно используются в крупных управляющих компаниях и фондах», говорит Пуччи. «Мы также купили и встроили в рабочий процесс систему портфельной отчетности под названием Glide от AlphaKinetic, которая дает нам возможность проводить глубокий анализ рисков во всем, что касается как портфельного трейдинга, как и единоразовых сделок. Она хорошо сочетается с нашей собственной системой оценки рисков».
Пуччи, который является соавтором книги о рисках, опубликованной в 1997-ом, рассказывает, что каждый квартал его компания готовит для инвесторов отчет о политике в области рисков. «В этом документе мы рассказываем обо всех рисках, которые мы готовимся на себя взять, и это является своего рода нашим обязательством и накладывает ограничения в вопросах концентрации портфеля, кредитного плеча и позиций, которые мы выбираем».
Инфраструктура Special Situations Credit Fund позволяет эффективно управлять активами суммой до 1 млрд. долларов США, но прибыль от стратегии Credit Long/Short не превышает 350 млн., «просто потому, что на этом рынке очень не хватает ликвидности. Так что нам нужно оставаться достаточно мобильными, чтобы чувствовать себя комфортно и приносить ожидаемую прибыль».
Источник: Fund Focus: Credit A Safe Haven From 'Japanization' Of Europe
